不再痴迷炒股! 回归主业 曾经的龙头能否东山再起?

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Boy on white horse，Theodor Severin Kittelsen

文/金融事业部

社会上流行斜杠青年，居然有上市公司也赶这风潮，主业：医药制造/炒股…….

这种“不务正业“的行为，对公司的经营和股价会有影响吗？你是上市公司，无论亏损还是股价下跌，对不起的都是广大股民！

好在它“迷途知返“，回归主业了。

2019年5月25日，上海莱士在公告中宣称，“公司决定不再参与新的证券投资，原有的证券投资也将在未来适当的时机逐步实现退出，今后将不再进行证券投资。”



炒股取代主业！曾经的行业龙头吞巨亏苦果

在承诺不再炒股后，上海莱士2019年的半年报显示，2019年上半年公司实现归母净利润4.12亿元，成功扭亏为盈。

上海莱士在2018年亏了15.18亿。其中上半年就亏了8.47亿。按时点指标来对比，本期同比增长148.75%，实现了大幅的扭亏为盈。

也许这才是上海莱士的“真面目”。2018年，上海莱士不仅巨亏，还曾有过连续10个跌停板的现象，股价近乎腰斩。



（图片来自檀香：阿杰）

上海莱士的主业血制品行业其实是半垄断行业，而上海莱士早在2014年就成为了行业龙头。那一年，上海莱士的营业收入为13.2亿元，而归母净利润为5亿元，净利率高达38%。注意，这是净利。

尽管2014年也存在投资收益3146万元，但这些收益来源于公司购买的信托计划和理财产品，公司此时还未开始炒股。

2015年，公司实现营业收入20.13亿元，归母净利润14.42亿元，净利率进一步提升至71.63%；其中投资收益金额仅为970万元，但此时投资收益来自富春环保的股票交易，公司已经开始炒股了。

2016年，公司的营业收入增至23.26亿元，归母净利润增至16.13亿元，看起来似乎继续在维持高水平的盈利能力，但在本年度内，由于炒股而获得投资收益6.7亿元，公司实际从事主业的净利率已降至40.54%。

也就是说，从2016年开始，公司从事炒股行为已经影响到公司主业的经营，只是由于炒股也赚了钱，所以并没有引起太大的关注。



（图片来自檀香：Aris）

2017年，公司的营业收入为19.28亿元，较2016年、2015年分别下跌了17.11%、0.85%；公司当年度实现归母净利润为8.35亿元，而其中炒股所获的投资收益为4.27亿元，公司在2017年实现的主业净利率仅为21.16%，比2016年、2015年与2014年分别下降了47.8%、70.45%与44.31%！

最大的影响发生在2018年。2018年公司的营业收入进一步跌至18亿元，归母净利润则是直接亏损了15.18亿元，其中投资收益亏损11.25亿元，公允价值变动亏损8.69亿元；也就是说，2018年公司炒股亏了19亿，公司主业盈利了4.76亿元，净利率26.44%。

疯狂炒股，主业都不顾了，结果到头来西瓜丢了，芝麻也没捡到，何苦？



“斜杠”不再，回归主业，但是这些问题怎么办？

从2019年半年报来看，上海莱士真的不炒股了。

2019年半年报的交易性金融资产较年初仅做了公允价值变动的减值，并没有任何交易行为。

2019年上半年公司实现了营业收入12.97亿元，归母净利4.12亿元；其中投资收益仅为1773万元；在此期间公司的主业利润率为30.84%，较之2018年度有了一定的提升，如果对比之前2014-2015年的水平，仍然有着不小的差距。

不管怎么来说，有了改进就是好的，毕竟市场环境也有变动，或许假以时日，上海莱士依旧能回复到血制品行业龙头的位置。



（图片来自檀香：李钦）
但是咱们还得注意其他几个问题。

其实在2018年巨亏的时候，大部分人眼光都看向了上海莱士的“不务正业”，但是其资产结构、成本结构都有着值得琢磨的地方。

不说那些看上去大额的管理费用、研发费用，毕竟各个公司的管理成本都有自己独特的原因，咱们只说三点。

第一，应收账款。在盈利水平较强的2014-2016年，上海莱士的应收账款仅为1.13亿元、1.20亿元与3.64亿元，分别占当年营收规模的8.56%、5.96%与15.64%；但自2017年开始，应收账款一路狂增至9.5亿元，2018年末应收账款余额为8.38亿元，分别占到当年度营收规模的49.27%和46%！

每年的审计报告也未公告具体的应收客户名称，仅列为“第一名”，“第二名”…..这么大额的应收账款，欠款方是谁都不明了。

而且，从2017年开始，应收账款不但占到了营收规模的近一半，也覆盖了当年归母净利润的总额。公司是赚钱了，但是钱没收回来。

蹊跷的是，公司的经营性净现金流尽管有所下降，却依然有盈余。



（图片来自檀香：Aris）
第二，2018年度商誉减值了1.89亿元，但即使如此，商誉的账面余额依然有55.18亿元，而当期的总资产为113.9亿元，净资产为108.9亿元。商誉占到了总资产的48.45%，占净资产的50.67%。占了总资产近一半的商誉，你有什么感觉？

第三，从2014到2018年，存货也在持续上涨，从2014年末的6.9亿到2018年末的16.82亿元，年复合增长率为28.75%；其中单单2018年末存货就比2017年末增长了46.88%。而对于存货增长的原因，审计报告里简单地表述了一句，“系产品与库存商品增加所致。”不论营业收入的规模和盈利能力如何变动，存货始终保持较高水平的增长，合理吗？

在2019年的半年报中，这两个问题如何呢？

应收账款余额8.3亿元，依旧居高不下，占当期期末应收的63.99%，几乎是归母净利润的两倍。

商誉方面在2019年没有任何减值，占公司总资产的比例为47.38%，依旧处于挺高的区间。

存货也在继续增加，本期期末为17.77亿元，比年初增加了5.64%。



（图片来自檀香：狐狸爸爸）
这都说明了什么？

应收账款和存货的居高不下，其实就是公司总资产周转天数的延长。任何企业想要实现利润的高增长，必然会加快公司总资产的周转频率，缩短周转天数。

而上海莱士的运营能力指标一直在持续变差。单从应收账款周转天数来看，2014年的这一指标为33.67天，到了2017年陡然提升到123.48天，而2018年的指标为179.13天，在2019年半年度则为115.81天。公司的运营速度下降之剧，令人扼腕。

至于商誉在总资产中的占比之高，也需要继续观察。毕竟好消息是，除了去年的1.89亿元，目前还没出现其他的减值迹象。

不再沉迷炒股，回归主业，上海莱士这半年交出了扭亏为盈的答卷。我们不能否定它的努力，也不能把目光从疑问上挪开。希望随着企业的稳步正轨，上海莱士的运营能力、资产结构都有较好的转变。





看完就完事儿啦？



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